Домой Статьи Долгосрочные инвесторы не покупают, краткосрочные продают

Долгосрочные инвесторы не покупают, краткосрочные продают

9
0

Напряженная макроэкономическая среда продолжает оказывать давление на цену BTC, а инвесторы различных профилей — корректировать риски в соответствии с собственным восприятием этих факторов. В новом обзоре аналитики Glassnode отмечают высокий спрос на биткойн со стороны традиционного рынка и ослабление спроса долгосрочных инвесторов в сочетании с давлением краткосрочных владельцев на крипторынке. Биткойн стал мейнстримом, но страх перед глобальной рецессией отпугивает розничных инвесторов. Риски остаются высокими, и лучшим вариантом для биткойна стал бы долгожданный декаплинг от американского фондового рынка.

Когда на рынках царит страх, институциональные управляющие покупают

Самая длинная в истории биткойна серия из 9 подряд убыточных недель была прервана в первую неделю июня, когда цена временно стабилизировалась у поддержки в торговом канале $29–32 тыс. (рис. 1). Но положение всё ещё очень шаткое: неопределенность в денежно-кредитной политике и геополитическом поле держит рынки на краю срыва в дальнейшее падение, а индикатор Bitcoin Risk Signal от Swissblock показывает, что мы остаемся в длительном периоде высокого риска (рис. 1. нижний график).

Рисунок 1: Временная стабилизация у поддержки в торговом канале $29–32 тыс.

Биткойн не единственный демонстрирует слабость под влиянием нынешних макроэкономических условий. Индекс S&P500, BTC и ETH начали июнь со снижения, которое от начала II квартала на вечер пятницы составило -9%, -33% и -45% соответственно. По 50-дневной и 100-дневной простым скользящим средним (SMA) для биткойна и S&P500, можно видеть, что оба актива столкнулись с потенциальным оттоком капитала (рис. 2) и движением цены ниже к средним значениям.

Рисунок 2: Отток и снижение к среднему в BTC и S&P500

Более слабые показатели биткойна не должны вызывать удивления, учитывая, что его волатильность почти вдвое выше, чем в S&P500. Обратите внимание на увеличение спреда волатильности между этими активами с начала мая (рис. 3): биткойн в мае снизился на 15,9%, а S&P500 удалось отыграть снижение и закрыть месяц на уровне открытия.

Рисунок 3: Спред волатильности между BTC и S&P500

Как следствие, прочная связь между биткойном и американском фондовым рынком несколько ослабла (рис. 4), как мы отмечали в последнем макроэкономическом обзоре, и движения Nasdaq на премаркете в последнее время оказывали меньше влияния на внутридневное движение курса BTC (рис. 4, правый график) по сравнению с апрелем.

Рисунок 4: Сильная, но ослабевающая связь с американскими акциями

Интересно при этом, что спрос на биткойн на традиционных рынках усилился. После $69 млн притока, о котором мы упоминали Ребалансировании в эпицентре шторма, на прошедшей неделе приток капитала практически удвоился: институциональные инвесторы использовали слабость рынка как возможность для покупки с дисконтом.

Рисунок 5: Институциональные инвесторы покупают BTC

То же самое можно наблюдать и на рынке венчурного капитала: объем вложений с начала года составил 63% от общего объема за 2021 год ($19,7 млрд против $31,2 млрд, рис. 6). Этот рост интереса со стороны венчурного капитала, можно сказать, подтверждает нарратив о биткойне и крипторынке в целом как альтернативном классе рисковых активов в период истощения экономического роста, влияющего на показатели относительно дорогих Nasdaq и S&P500. Но надо иметь в виду: даже если в моменте BTC торгуется как средняя технологическая акция, свойства Биткойна как неподкупного и открытого для всех глобального актива с ограниченным предложением являются фундаментальным фактором диверсификации для любого портфеля, и институциональные инвесторы, похоже, все больше это осознают.

Рисунок 6: Объемы инвестиций венчурного капитала в крипторынок по годам

По традиционным рынкам и институциональному спросу видно некоторое усиление настроений инвесторов: общий приток капитала в американские акции на прошлой неделе составил $6 млрд (рис. 7, левый график). Однако глядя на разбивку по 10 основным ETF (рис. 7, правый график), можно видеть выраженное предпочтение меньшему риску в поиске сравнительно высокой доходности.

Рисунок 7: Приток капитала в фондовый рынок США отражает некоторое усиление настроений инвесторов

По притоку капитала от начала года по-прежнему лидирует американский рынок акций (рис. 8), предположительно из-за высокого «байбэка» (обратный выкуп акций эмитентом), увеличившегося с 0,29% от общей рыночной стоимости в 2020 до 0,69% в IV квартале 2021 года. На фоне общего спада доходность от обратного выкупа превысила дивидендную доходность, поскольку приобретение акций требует меньших затрат, и это повышает прибыль на акцию.

Рисунок 8: Доходность от обратного выкупа привела к росту спроса на акции США

Учитывая общую высокую инфляцию, дополнительное давление на которую оказывают геополитические конфликты, неясно, продлится ли тенденция к высокому объему обратного выкупа за пределы I квартала года. Блеклый из-за фиксированных ставок рынок облигаций привел к «перегреву» в доходности акций, но теперь корпоративные денежные потоки находятся под давлением. Инвесторы, фонды и биржевые фонды корректируют позиции, ища доходности в виде высоких дивидендов и иные возможности.

Ослабление рыночных условий

Биткойн стал именем нарицательным и признанной альтернативной инвестицией среди рисковых активов. Его высокая волатильность привлекла инвесторов с традиционных рынков. Несмотря на рост поисковых запросов в Google по слову «рецессия» в 2022 году, количество запросов по слову «bitcoin» сейчас выше, чем в конце медвежьих рынков 2019 и 2020 года (рис. 9).

Рисунок 9: Динамика поисковых запросов в Google по словам «recession» (черная кривая) и «bitcoin» (синяя кривая)

Но как бы там ни было, в последнее время налицо тенденция к снижению числа поисков по слову «bitcoin», а вместе с тем и количества регистраций новых аккаунтов на биржах (рис. 10). Мы интерпретируем снижение числа регистраций как отсутствие притока новых розничных инвесторов, бывшего главным двигателем бычьего ралли в 2021 году. Однако некоторый всплеск в числе логинов в существующие аккаунты в последнее время показывает, что кто-то еще остается активным на этом объятом страхом рынке (рис. 10).

Рисунок 10: Активность на биржевых сайтах сигнализировала об отсутствии розничных инвесторов

И эти самые кто-то активно переводили на биржи BTC (рис. 11) с тех пор, как цена достигла поддержки у $29–30 тыс. Доступность предложения на биржах может стать проблемой при нисходящем импульсе, так как это увеличивает количество доступных для быстрой продажи «монет».

Рисунок 11: Общий приток BTC на биржи

Неясно, являются ли главными виновниками этого притока BTC на биржи краткосрочные или долгосрочные держатели. На данный момент доля предложения в руках краткосрочных держателей увеличилась, но нет явных признаков распределения со стороны долгосрочных владельцев (рис. 12, красные области).

Рисунок 12: Увеличение доли предложения в руках краткосрочных держателей

Кроме того, при снижении реализованной цены в виду роста «разрушенных койн-дней» (coin days destroyed) и рыночной стоимости, коэффициент MVRV (отношение рыночной стоимости к реализованной) для долгосрочных владельцев снижается, а для краткосрочных — растет (рис. 13).

Последнее можно трактовать как слабый спрос со стороны долгосрочных владельцев при более высоком давлении продаж со стороны краткосрочных. И это, на наш взгляд, является важным фактором относительной слабости в системе.

Рисунок 13: Слабый спрос со стороны долгосрочных инвесторов (LTH) и давление продаж со стороны краткосрочных (STH)

Что касается динамики спроса и предложения, в последнем еженедельном отчете Glassnode авторы указывали на снижение в показателе накопления (accumulation score). Обратите внимание, как росли значительные балансы при сокращении предложения в руках более мелких игроков (рис. 14). Последнее подтверждает наш тезис о низком уровне участия со стороны розничных игроков и проактивном поведении институциональных инвесторов.

Рисунок 14: Розничные игроки выжидают в сторонке

На данный момент оставшиеся на рынке игроки — это киты (рис. 15, левый график). При этом общий объем трансфера (20-дневное скользящее среднее) снижается, поскольку интерес снижается даже со стороны крупнейших инвесторов (рис. 15, правый график).

Рисунок 15: Накопление китов на фоне снижения объема транзакций

Если взглянуть на объемы офчейн-трансфера, чтобы лучше рассмотреть динамику спроса и предложения на фоне ослабления рынка и притока «монет» на биржи, становится ясно, что по сравнению с 2021 годом уровень интереса очень низкий (рис. 16), несмотря на увеличение объема год к году.

Рисунок 16: Объемы торгов говорят о снижении интереса по сравнению с 2021 годом

В период высокого торгового объема (авг. 2021 – дек. 2021, рис. 16) Bitcoin Risk Signal находился в зоне повышенного риска (рис. 17). Отношение фьючерсных объемов к спотовым тем временем указывало на доминирование фьючерсного рынка в периоды высоких спекуляций и кредитного плеча. Но вскоре высокий риск и ослабление рынка привели к сокращению спекуляций и снижению уровня левериджа в системе.

Рисунок 17: Меньше спекуляций и левериджа на объятом страхом рынке

Отношение бид- (покупка, предложение цены) и аск- (продажа, запрос цены) транзакций показывает, что с ноября 2021 давление со стороны продавцов усилилось (рис. 18). Более крупные аск-транзакции инициировали снижение в дельтах кумулятивного объема: меньшие бид-транзакции были отодвинуты на задний план.

Рисунок 18: Давление со стороны продавцов на спотовом и фьючерсном рынках

Разница еще более очевидна на рынках бессрочных свопов из-за возможности хеджирования, которую дает этот рынок, поскольку в среднем положительная ставка финансирования (рис. 19) стимулировала короткие позиции. То есть инвесторы могут хеджировать риски по спотовым позициям, регулируя размер шорта по бессрочным свопам в зависимости от относительной силы или слабости рынка и получать при этом, в среднем, положительные выплаты.

Рынок 19: Рынок стимулировал короткие позиции

С другой стороны, после того как инвесторы оправились от падения ниже $30 тыс., открытый интерес увеличился, а цена ушла в боковой тренд (рис. 20), толкая ставки фондирования к 0%. Этот фактор мог бы лечь в основу локального ценового ралли, поскольку говорит о наращивании позиций искушенными инвесторами в ожидании следующего движения рынка.

Рисунок 20: Наращивание позиций опытными инвесторами

Аналогичная структура была отмечена и на рынке опционов. Открытый интерес по контрактам на 24 июня смещен в сторону повышения: колл-опционы превышают объем «путов» (рис. 21). По «теории максимальной боли», курс биткойна, по-видимому, должен стремиться к страйку (цене исполнения), т.к. на этом уровне максимальное количество опционов истечет без прибыли. В текущей структуре это соответствует уровню $33 тыс.

Рисунок 21: Открытый интерес смещен в сторону повышения цены
Что дальше?

Биткойн продолжил торговаться боком: ослабленный спрос не смог поднять цену выше сопротивления $32 тыс. Рыночная обстановка склоняется к неустойчивой в краткосрочной и среднесрочной перспективе на фоне общего страха перед потенциальной рецессией. Отсутствие уверенности отражается и в слабых относительных показателях альткойнов, поскольку инвесторы стремятся к сокращению рисков, а на крипторынке это означает движение в биткойн (рис. 22).

Рисунок 22: Доходность биткойна превосходит шаткие альткойны

Неясно, сможет ли спрос в скором времени вернуться к уровням 2021 года. Объем потребительского кредитования в апреле оказался выше ожиданий ($38 млрд против $35 млрд), т.е. потребители ищут способы справиться с ростом цен и сохраняют уверенность. Однако, поскольку инфляция опережает рост заработной платы, а число первичных заявок на пособие по безработице достигло 3-месячного максимума (рис. 23), более высокие процентные ставки будут подрывать сбережения и снижать потенциальную огневую мощь биткойна.

Рисунок 23: Напряженные макроэкономические условия, ограничивающие ликвидность

Макроэкономическая среда продолжит оказывать давление на курс, поскольку рост цен постепенно влияет на потребителей, доходы и портфели инвесторов. В ближайшие месяцы мы ожидаем неустойчивого и очень неудобного ценового движения вкупе с повышенной волатильностью. Отскоки, как в последних числах мая, будут приходить и уходить, но лучшее, что мог бы сделать биткойн, — это найти собственную точку опоры и отмежеваться, наконец, от традиционных рынков, особенно учитывая низкие результаты в периоды экстремальной корреляции с американскими акциями (рис. 24). Но в конечном счете, поскольку неопределенность на рынках становится все более постоянным явлением, аргументы в пользу включения этого нового и фундаментально самостоятельного актива — Биткойна — в инвестиционный портфель становятся все сильнее.

Рисунок 24: Лучшее решение для биткойна — декаплинг

 

БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.

Источник